當(dāng)前，券商資管業(yè)務(wù)正加速向主動(dòng)管理本源回歸，通道業(yè)務(wù)出清進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)近日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，券商私募資管產(chǎn)品存量規(guī)模回升至5.43萬(wàn)億元（包含資管子公司，不包含私募子公司），不僅扭轉(zhuǎn)了自今年2月份以來(lái)的下降趨勢(shì)，且僅4月份單月的規(guī)模就增加逾千億元。其中，以主動(dòng)管理為核心的集合資管計(jì)劃規(guī)模占比已提升至54.07%，反映出券商資管業(yè)務(wù)在結(jié)構(gòu)優(yōu)化和主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型方面取得了持續(xù)成效。

主動(dòng)管理能力持續(xù)提升

近年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)不斷加大力度規(guī)范資管行業(yè)，一系列政策文件的出臺(tái)旨在打破剛性?xún)陡丁⑾鄬忧短住⒁?guī)范資金池業(yè)務(wù)等，從而引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本源。在政策的推動(dòng)下，券商持續(xù)提升主動(dòng)管理能力，私募資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)程顯著加速。

從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，截至4月末，券商私募資管產(chǎn)品存量規(guī)模為5.43萬(wàn)億元，較3月末增加1094.96億元。其中，以主動(dòng)管理為代表的集合資管計(jì)劃規(guī)模增至2.93萬(wàn)億元，較3月末增加1127.94億元，增幅為4%，占券商私募資管總規(guī)模的比重為54.07%，已成為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心支柱；以通道業(yè)務(wù)為主的單一資管計(jì)劃規(guī)模為2.49萬(wàn)億元，較3月末下降0.13%，延續(xù)下降趨勢(shì)，占券商私募資管總規(guī)模的比重為45.93%。

從產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，固收類(lèi)產(chǎn)品仍是券商私募資管規(guī)模增長(zhǎng)的“壓艙石”。截至4月末，券商固收類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模為44770.01億元，占比82.49%，較3月末增加1195.9億元，增幅為2.74%；混合類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模為5080.28億元，占比為9.36%；權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品、期貨和衍生品類(lèi)占比分別為7.59%和0.56%。

新發(fā)產(chǎn)品數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了券商資管業(yè)務(wù)主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型的成效。今年前4個(gè)月，券商私募資管產(chǎn)品合計(jì)設(shè)立規(guī)模為1341.75億元。其中，集合資管計(jì)劃合計(jì)備案規(guī)模為819.56億元，占比61.08%；單一資管計(jì)劃備案規(guī)模合計(jì)為522.19億元，占比38.92%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)明確。

費(fèi)率與收入有望平穩(wěn)增長(zhǎng)

盡管今年一季度券商資管業(yè)務(wù)收入短期微降，但隨著規(guī)模的企穩(wěn)回升，接受記者采訪(fǎng)的多位券商分析師普遍預(yù)計(jì)，下半年，券商私募資管業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

民生證券研究院非銀金融首席分析師張凱烽對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“隨著券商存量資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型逐步完成，集合資管計(jì)劃規(guī)模有望企穩(wěn)。同時(shí)，參照公募基金運(yùn)作的大集合產(chǎn)品費(fèi)率逐步調(diào)整完畢，未來(lái)券商資管費(fèi)率與收入有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。”

“目前券商資管權(quán)益產(chǎn)品存量規(guī)模占比已降至較低水平，進(jìn)一步下降的空間較為有限。”中原證券非銀分析師張洋認(rèn)為，雖然2025年以來(lái)固收市場(chǎng)行情明顯降溫，但低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)仍是理財(cái)市場(chǎng)的主流，持續(xù)豐富固收產(chǎn)品體系，加強(qiáng)“固收+”產(chǎn)品的發(fā)行力度，券商資管固收業(yè)務(wù)有望保持相對(duì)平穩(wěn)。下半年，行業(yè)資管業(yè)務(wù)規(guī)模有望穩(wěn)中有升，權(quán)益類(lèi)、固收類(lèi)產(chǎn)品均有望貢獻(xiàn)部分規(guī)模增量。

聚焦頭部券商資管公司的具體戰(zhàn)略“打法”，財(cái)通資管相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“投資策略方面，公司固收投資秉承‘低波動(dòng)，穩(wěn)收益’理念，強(qiáng)調(diào)先控回撤再掙收益，一些產(chǎn)品已積攢起較好的市場(chǎng)口碑。同時(shí)，公司亦在積極探索量化、衍生品、海外投資等多種資產(chǎn)策略，力爭(zhēng)滿(mǎn)足投資者多元需求。”

值得關(guān)注的是，政策的助推也有望推動(dòng)中小券商資管業(yè)務(wù)的發(fā)展。近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《證券公司分類(lèi)評(píng)價(jià)規(guī)定（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。本次修訂適當(dāng)提升了部分加分指標(biāo)的覆蓋面，將凈資產(chǎn)收益率和經(jīng)紀(jì)、投行、資管等主要業(yè)務(wù)收入加分的范圍由前20名擴(kuò)大到前30名，按名次加0.25分到2分不等，引導(dǎo)中小券商立足自身稟賦探索差異化發(fā)展道路。同時(shí)，增設(shè)了證券公司權(quán)益類(lèi)資管產(chǎn)品管理規(guī)模等專(zhuān)項(xiàng)指標(biāo)。

開(kāi)源證券非銀金融行業(yè)首席分析師高超表示：“對(duì)于中小券商，上述規(guī)定加分項(xiàng)調(diào)整鼓勵(lì)其在資管、投顧、區(qū)域投行等特色領(lǐng)域根據(jù)自身資源稟賦挖掘差異化、特色化發(fā)展路線(xiàn)。”

展望未來(lái)，招商證券非銀金融首席分析師鄭積沙團(tuán)隊(duì)表示，政策鼓勵(lì)公募降費(fèi)、讓利投資者，被動(dòng)投資流行、ETF工具化屬性持續(xù)強(qiáng)化，加之利率中樞下滑趨勢(shì)不改、債券走牛長(zhǎng)期基礎(chǔ)猶在，政策因素和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)切換影響下，資管費(fèi)率下滑大勢(shì)所趨。

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