時至8月中旬，首批券商2025年半年報陸續披露。截至8月18日，已有國盛金控、東方財富、哈投股份、西南證券、粵開證券等5家券商及券商母公司公布半年度“成績單”，上述5家券商均實現營收、凈利雙增長。其中，得益于較低基數，哈投股份子公司江海證券凈利潤同比大增1311.60%。

　　受益于二級市場行情火熱和業績高增長態勢，券商板塊近期備受市場關注。券商非銀團隊普遍認為，增量資金接力入市打開券商經紀、兩融、資管、投行等業務的增長空間，證券行業有望進入新一輪增長期。

　　5家券商營收、凈利雙增自營業務表現分化

　　整體來看，本輪披露半年報的大多為中小券商，業績展現出高彈性特征。從營收水平來看，東方財富以68.56億元位居第一，同比增長38.65%；西南證券、國盛金控、江海證券、粵開證券分別實現營業收入15.04億元、11.36億元、7.26億元、4.82億元。

　　從業績增長水平來看，江海證券同比增長1311.60%，排名第一；國盛金控同樣表現不俗，同比增長369.91%，位列第二；粵開證券、東方財富、西南證券分別同比增長84.56%、37.27%、24.36%。

　　分業務來看，驅動券商上半年業績的核心力量呈現分化，自營能力成中小券商業績分水嶺。江海證券報告期內自營業務實現收入4.06億元，同比大增211.77%，貢獻了其總營收增量的絕大部分。

　　江海證券表示，自營業務大幅增長得益兩大原因：一是權益類投資堅持量化委外策略，有效規避了市場大幅波動風險，委外能力和投資能力得到顯著提高，取得了近年較好的業績表現；二是固定收益業務逐漸形成債券投資和多資產投資并重的自營業務發展格局，持續鞏固并拓展了良好的發展態勢。

　　與之形成對比的是粵開證券，其自營業務收入下滑31.98%至1.15億元，主要受債市行情及同期高基數影響。西南證券上半年自營收入實現穩健增長，同比增長15.06%至6.22億元。

　　財富管理成為業績增長核心引擎

　　在自營表現分化的同時，財富管理業務正在成為券商業績新增長極。上半年，粵開證券財富管理業務收入達3.18億元，同比增長34.65%；實現投顧累計簽約資產超百億元，私人財富保有規模近50億元，高凈值客戶產品配置超10億元。

　　國盛金控半年報顯示，國盛證券上半年證券經紀業務營業收入為5.54億元，同比增長20.88%，占總營收的比重接近60%。截至6月末，國盛證券共上架8000余只金融產品；新開量化交易終端超千戶，持續為活躍交易地區分支提供1對1核心客戶專屬服務，提升分支量化終端對接服務能力；持續組織線上直播服務，強化線上渠道品牌。

　　西南證券基于“以客戶為中心”戰略，實現客戶資產規模超5500億元，較去年末增長14.58%；非貨公募基金規模和融資類業務均增長超30%，中間業務收入增長超20%。

　　東方財富證券業務與基金銷售形成協同效應。報告期內，公司證券業務收入62.57億元，同比增長33%；經紀業務股基交易額同比增長74%至16.03萬億元，成為增長核心引擎。基金銷售方面，公司旗下天天基金上半年營業收入為14.24億元，同比略有增長；凈利潤為0.64億元，與去年同期持平。

　　東方財富的互聯網基因進一步放大了財富管理效能。2025年上半年，公司互聯網金融電子商務平臺共計實現基金認（申）購（含定投）交易9823.35萬筆，基金銷售額為10572.64億元。其中，非貨幣型基金共計實現認（申）購（含定投）交易6368.96萬筆，銷售額為6260.41億元，同比增長25.29%。

　　區域深耕+AI賦能成券商發展重要抓手

　　面對同質化競爭加劇與行業集中度提升的壓力，“深耕區域”已成為中小券商差異化突圍的關鍵策略。西南證券上半年發行ABS助力川渝實體企業盤活資產，功能性業務特色化路徑清晰。粵開證券則在上半年推出“開發區主題”、“公募REITs增強”等特色資管產品，同時直接借力股東背景深耕粵港澳大灣區，區域特色標簽日益鮮明。

　　同樣，國盛證券依托江西省屬國資控股背景，將區域深耕發揮到極致。上半年，國盛證券積極服務江西實體經濟，為地方政府提供研究支持，助力省內經濟轉型和企業高質量發展，并在贛州設立了省內首家實體國家級投教基地，切實履行投資者保護責任。

　　此外，AI正深度融入券商業務鏈。江海證券在傳統經紀業務紅海中找到了科技賦能的突破口，其經紀業務收入增長21.11%，主要受益于持續深化AI賦能。東方財富的“妙想”大模型已全面賦能各業務線，支持“多信源分析、深度研究”，其AI工具直接服務于機構投研等核心場景，實現智能化能力與智能化用戶規模雙增長。西南證券則將“App升級與數智運營”列為下半年經紀業務重點。

　　多因素共振下券商板塊投資價值凸顯

　　綜合多家券商觀點來看，在業績高增、估值偏低、政策支持、市場活躍等多重利好因素的共同作用下，券商板塊的投資價值日益凸顯。

　　近期，被稱為“牛市旗手”的券商股頻頻發力，成為助推本輪滬指突破3700點的重要力量之一。截至8月18日收盤，長城證券收獲4連板，華林證券、湘財股份等紛紛跟漲。

　　整體來看，國泰海通非銀劉欣琦團隊預計，42家上市券商上半年營業收入或將同比增長30.29%至2384.80億元，歸母凈利潤或將同比增長61.23%至1015.88億元，半年報有望成為非銀板塊的一大催化劑。

　　市場回暖為券商業績持續改善提供了有利環境。數據顯示，7月A股新開戶同比增長70.5%，兩融余額突破2萬億元。東海證券分析師陶圣禹認為，市場交投活躍度提升將直接推動券商盈利改善，上市券商半年報業績將呈現顯著邊際改善。

　　陶圣禹進一步分析，交投活躍得益于現階段活躍資本市場的方向較為明確，具體包括通過嚴監嚴管提升上市公司投資價值、增加分紅頻次擴大投資者回報、引導中長期資金入市豐富投資者結構。

　　從再融資市場來看，定增市場正在孕育券商業績新藍海。中航證券非銀金融分析師薄曉旭分析，作為主承銷商的券商投行部門將受益于承銷規模擴大，同時具備資本實力的機構可通過參與定增獲得超額收益。對于以產業并購為目的的定增項目，券商資金支持將推動企業整合產業鏈資源，促進經濟轉型升級。

　　就券商板塊后市，長江證券非銀團隊從三方面分析其投資價值：一是大金融板塊內券商股相對滯漲，且估值安全邊際仍較高；二是半年報披露在即，預計業績仍將延續高增態勢；三是AH溢價絕對值仍較高，H股估值修復正在進行中。

　　配置層面，申萬宏源非銀團隊認為，在貨幣政策寬松、“國家隊”托底、中長期資金入市的背景下，兩融余額上行將利好經紀、信用業務。投資策略上，建議關注綜合實力強的頭部機構及業績彈性較大的券商。

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