央行進一步加碼“寬貨幣”操作。

5月22日下午，中國人民銀行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，5月23日，將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展5000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限為1年。

5月15日，MLF到期規模為1250億元。由此，5月MLF操作將實現凈投放3750億元，為連續第三個月加量續作，釋放出數量型工具持續發力、穩增長導向增強的信號。

MLF超額續作呵護市場流動性

本次MLF操作之所以受到關注，在于本月15日降準落地釋放萬億元流動性之后，央行仍然實施了較大規模的加量續作。

關于超額續作MLF的原因，東方金誠首席宏觀分析師王青表示：首先，4月以來外部環境波動加劇，國內實施了超常規逆周期調節。5月7日，央行等部門推出包括降息降準在內的一攬子金融政策措施，全面加大金融對實體經濟的支持力度。5月降準后，MLF繼續大額加量續作，顯示數量型政策工具在持續發力。這會進一步增加銀行的信貸投放能力，更好滿足企業和居民的融資需求，增加實體經濟信貸融資的可獲得性。其次，5月MLF大額加量續作，也可能意味著本月買斷式逆回購將再度縮量續作，以滿足商業銀行對央行融資工具需求的結構性調整。

“雖然5月貿易爭端降溫，但外部環境仍面臨很大不確定性，國內穩增長政策還不能松勁。我們判斷，綜合當月降準及央行各類中期流動性管理工具操作，5月中長期流動性將處于大額凈投放狀態。這將為后期新投放信貸、新增社融提供重要支撐。接下來將出現一個‘寬信用’過程，存量社融和M2增速有望持續走高。”王青說。

從資金利率表現看，降準操作下，市場流動性已持續改善。截至5月22日收盤，銀行間7天期質押式回購加權利率（DR007）報1.566%，較前一交易日下行0.49個基點；隔夜資金利率（DR001）盤中最低下探至1.46%左右，顯示市場流動性寬松態勢不變。

資金面收緊概率低

在前期降準及MLF超額續作支撐下，市場預計央行短期內不會顯著收緊流動性，1.5%的資金利率或仍為未來階段的穩定中樞。

一位宏觀研究員表示，5月23日為本輪稅期走款首日，疊加本月為繳稅大月以及政府債凈繳款582億元，市場預期流動性缺口或將階段性放大，資金面波動可能加劇，成為影響債市短期走勢的核心變量。但是，在4月實體信貸投放邊際走弱，且當前人民幣匯率亦面臨階段性升值壓力，以及前期實施降準和實施MLF超額續作的背景下，預計央行短期內明顯收緊流動性、大幅推升資金利率的可能性不高。

政策端也傳遞出持續呵護市場流動性的信號。近期，央行發布的2025年第一季度中國貨幣政策執行報告提到，下一步，中國人民銀行將繼續豐富和完善基礎貨幣投放方式，引導MLF回歸中期流動性投放工具的基本定位，形成與其他工具各有側重、又共同維護流動性充裕的立體工具架構，更好支持經濟高質量發展。

報告還提到，下階段，中國人民銀行將實施好適度寬松的貨幣政策，發揮結構性貨幣政策工具作用，加大宏觀信貸政策指導力度，引導金融機構積極滿足各類主體多樣化資金需求。

華創證券投顧部表示，5月下旬以來，資金利率持續回落，現已再度跌破1.5%，對中短端利率債形成支撐。然而，市場觀察到，1.5%下方大行融出資金意愿趨于謹慎，顯示當前利率水平或已觸及政策容忍底線，政策或不希望流動性過度寬松。1.5%可能仍是未來一段時間資金利率的政策中樞。

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